Fixação Estoque Opções Expiração

Escavando mais profundamente: Opções de perito discute pinning, Max Pain e Apple (segunda parte) maio. 17, 2011 5:06 PM aapl Na segunda parte da minha série sobre opções de pinagem e teoria da dor máxima, com foco na Apple (NASDAQ: AAPL), entrego o Professor de Finanças da Universidade de Illinois e Harry A. Brandt Distinguido Professor de Finanças Mercados e Opções Neil Pearson. Como o perfil da faculdade de Pearson indica, ele escreveu vários artigos sobre o mercado de opções, com foco considerável na noção de fixação (ou agrupamento, como ele e sua equipe de pesquisa o chamam). Pearson co-autor de um marco de estudo de 2005 sobre o assunto que os autores acadêmicos e mainstream continuam a citar hoje. Rocco Pendola: Por favor, defina fixação e a teoria da dor máxima. Forneça explicações básicas desses dois termos. Neil Pearson: Pinning e dor máxima estão intimamente relacionadas. Pinning refere-se ao fenômeno de que, na opção de expiração às sextas-feiras, os preços dos estoques opcionais tendem a fechar-se ou muito perto dos preços de exercício das opções. Isso não quer dizer que esta sexta-feira AAPL necessariamente irá fechar ou perto de um preço de exercício da opção, mas sim que AAPL é mais provável que feche ou próximo de um preço de exercício da opção na sexta-feira do que em qualquer outro dia da semana. A teoria da dor máxima vai mais longe, dizendo que o preço das ações tenderá a se mover para o preço onde o valor total dos contratos de opções, tanto colocados quanto convocados, é o mais baixo. Esta teoria identifica assim o preço de exercício da opção específica que tenderá a atrair o preço das ações. Se o preço das ações fechar na greve que minimiza o valor total dos contratos de opções, isso minimiza o valor recebido pelos compradores e pago pelos vendedores de opções quando as opções expiram. Como isso beneficia os escritores de opções, alguns participantes do mercado afirmam que o movimento do preço das ações é causado por escritores de opções manipulando o preço das ações para criar lucros para si e perdas para compradores de opções. RP: Esses conceitos podem ser confusos para que os leitores (e os autores) se aproximem. Leve-nos o que realmente acontece quando um estoque pino ou clusters para um determinado preço de exercício. Por que isso acontece E, enquanto vamos aprofundar a forma de tudo isso em um minuto, o que parece nos termos mais simples NP: Permite usar o AAPL como exemplo. Sexta-feira, o preço de fechamento da AAPL estava perto de 340. Além disso, vamos supor que existe um grande comerciante ou grupo de comerciantes que seguem uma estratégia de hedge que exige que eles vendam agressivamente se AAPL sobe acima de 340 e compre agressivamente se AAPL cai abaixo de 340. Se Este é o caso, a negociação terá uma tendência para colocar AAPL em ou perto de 340. É apenas uma tendência, porque durante a semana pode haver algum evento, seja um anúncio de notícias ou negociação por alguns outros investidores, que diminui o efeito Da estratégia de cobertura e afasta a AAPL de 340. Na explicação acima, a fixação da AAPL em 340 é um subproduto incidental da estratégia de hedge. Uma visão alternativa, mais cínica, é que às vezes alguns comerciantes negociam deliberadamente de uma maneira (venda se a AAPL se eleva acima de 340, caia AAPL cai abaixo de 340) com a intenção de fixar a AAPL em 340. RP: O que você acha que causa pinagem NP: Eu acho que a maior parte é causada pelo reequilíbrio de hedge, ou seja, é um subproduto incidental de atividades de hedge perfeitamente legais. Você pode imaginar, cuja cobertura O que o grande comerciante ou os comerciantes poderiam eventualmente seguir estratégias de hedge que fazem com que os preços das ações estabeleçam. A resposta é que os negócios de cobertura de delta executados por opções que os criadores de mercado podem ter esse efeito. RP: Você poderia explicar o delta hedging um pouco mais NP: os fabricantes de mercado de opções muitas vezes têm uma grande quantidade de hedging natural em suas carteiras, e. A satisfação da demanda do cliente pode levá-los a comprar cerca de 55 greves e escrever cerca de 60 greves que protegem parcialmente as 55 greves. Mas essa cobertura natural não é perfeita, e na medida em que não é, os fabricantes de opções de mercado negociam os estoques subjacentes para proteger suas posições de opções. Quando o preço das ações se move, ou com o passar do tempo, ou quando executam novos negócios de opções, eles precisam reequilibrar suas coberturas, ou seja, comprar ou vender o estoque subjacente. Os fabricantes de mercado de opções (e muitos outros comerciantes de opções) usam o conceito de opção delta ao estabelecer e ajustar seus hedges. A opção delta é a mudança no valor da opção ou portfólio de opções resultante de uma alteração de um dólar no preço do estoque subjacente. Por exemplo, em uma base por ação, uma chamada AAPL no dinheiro terá um delta de cerca de 0,5. Isso significa que, se a AAPL se mover em 1, diga de 339,50 para 340,50, o preço da chamada de greve 340 mudará em cerca de 0,50 por ação. O valor do contrato de opção em 100 ações será alterado em cerca de 100 0.50 50 e o valor de dizer 40 contratos mudará em 40 100 0.50 2.000. Um fabricante de mercado de opções que possui 40 contratos (e nenhuma outra opção) irá proteger o cargo vendendo noventa 2.000 ações da AAPL. Se a AAPL cair em 1, o ganho de 2.000 na posição curta compensará a perda de 2.000 na posição de opções, enquanto que se a AAPL aumenta em 1, a perda de 2.000 na posição curta compensará o ganho de 2.000 na posição de opções. RP: Como o delta-hedging por fabricantes de mercado de opções leva a fixar o NP: considere o nosso fabricante de mercado de opções que possui 40 chamadas (em 40 100 4.000 ações) com uma greve de 340 e suponha que a AAPL esteja negociando um pouco acima de 340. O delta da posição de opção é de 2.000, e o marcador de mercado se protegerá por venda a descoberto de 2.000 ações. Se AAPL permanecer acima de 340 durante toda a semana até o vencimento, a chamada será exercida, resultando na compra de 4.000 ações. Como uma posição em ações de 4.000 ações possui um delta de 4.000, o delta da posição de opções (que, no exercício, se torna uma posição de estoque) aumentará ao longo da semana, terminando em 4.000. O delta aumenta de 2.000 a 4.000 porque as chamadas eventualmente se exercem e o proprietário da chamada recebe 4.000 ações. À medida que a posição da posição delta aumenta de 2.000 a 4.000, o fabricante de mercado deve vender a AAPL para aumentar a posição de estoque curto de ações curtas de 2.000 para curto 4.000 ações. Isso teve o efeito de empurrar a AAPL para baixo em direção a 340. Isso assumiu que a AAPL estava acima de 340. Se, por algum motivo, AAPL cai abaixo de 340 e permaneça abaixo de 340, as chamadas expirarão sem valor. Isso significa que as opções delta cairão para zero no vencimento. À medida que a expiração se aproxima, o criador de mercado deve manter uma posição de estoque oposta à opção delta. Como a opção delta está caindo de 2.000 para zero, a posição de estoque deve mudar de 2.000 de curto a zero, ou seja, as opções que o fabricante de mercado deve comprar AAPL para cobrir o curto. Isso tem o efeito de empurrar a AAPL em direção a 340. O efeito é que, quando a AAPL está acima de 340, os negócios de reequilíbrio de hedge envolvem a venda de AAPL, e quando AAPL está abaixo de 340, os negócios de reequilíbrio de hedge envolvem comprar AAPL. Esses negócios tendem a definir a AAPL em 340. Neste exemplo, focalizei a mudança no delta devido à passagem do tempo. Os deltas de opção também mudam à medida que o preço das ações se movem, levando a uma fonte adicional de comércio de reequilíbrio de hedge. (A mudança no delta à medida que as variações de preço das ações são conhecidas como gamma.) Perto do vencimento, os negócios de reequilíbrio de hedge devido a mudanças no delta causadas por mudanças no preço do estoque subjacente funcionam na mesma direção que os negócios de reequilíbrio de hedge causados ​​por mudanças no delta conforme o tempo passa. RP: Mas isso não depende da posição dos fabricantes de mercado. Você assumiu que o fabricante de mercado comprou opções. NP: Sim, esse é um ponto crucial. Se o fabricante de mercado de opções tivesse escrito as chamadas, seus negócios de reequilíbrio de hedge seriam na direção oposta e tenderia a afastar a AAPL da greve de 340. Se os negócios de reequilíbrio de hedge tendem a causar pinagem ou anti-fixação (ou agrupamento ou desengorduramento ) Depende crucialmente se os criadores de mercado no agregado possuem uma posição de compra líquida ou escrita líquida. Se a posição agregada do fabricante de mercado for comprada, os negócios de reequilíbrio de hedge tendem a empurrar os preços das ações para os preços de exercício da opção, enquanto que se a posição agregada do fabricante de mercado for escrita, os negócios de reequilíbrio de hedge tendem a empurrar os preços das ações longe dos preços de exercício das opções. Como o efeito das negociações de reequilíbrio de hedge é empurrar os preços das ações para a greve quando os criadores de mercado de opções no agregado têm uma posição de opção comprada e longe da greve quando os tomadores de mercado de opções no agregado possuem uma posição de opção escrita, a fixação causada pelo reequilíbrio de hedge não Vantagem dos fabricantes de mercado de opções, mas sim dói. RP: Em termos de manipulação, novamente, o mais claramente possível, como isso parece NP: A hipótese de que a fixação é causada pela manipulação diz que alguns comerciantes de opções que trocaram trocas de opções para que as opções expiram sem exercicio. Se usarmos AAPL como um exemplo, a hipótese de manipulação diz que os comerciantes que escreveram 340 chamadas AAPL de ataque venderiam a AAPL para empurrar o preço abaixo de 340. RP: O que faz você dizer que a maior parte é causada pelo reequilíbrio de cobertura ao invés de manipulação NP: O Pinning é muito mais frequente quando, em conjunto, os fabricantes de mercado de opções possuem uma opção de opção comprada líquida do que quando a posição do fabricante de mercado agregado está escrita. Na verdade, a posição agregada do fabricante de mercado é um forte preditor de se um estoque irá definir. Isso é exatamente o que a explicação de reequilíbrio de cobertura prevê. E, em média, os fabricantes de mercado de soluções são prejudicados pela fixação - eles não se beneficiam disso. No entanto, as ações também são definidas quando a posição do fabricante de mercado agregado é escrita, embora a freqüência de fixação seja menor do que quando a posição agregada do fabricante de mercado é adquirida. A história de reequilíbrio de cobertura não pode explicar por que as ações param quando a posição do fabricante de mercado agregado está escrita. Além disso, a probabilidade de fixação é maior quando os comerciantes proprietários firmes (por exemplo, comerciantes em grandes bancos) vendem opções para abrir novas posições de opções durante a semana de vencimento. Essas duas coisas sugerem que às vezes, alguns comerciantes de opções manipulam os preços das ações para causar opções que eles escreveram para expirar fora do dinheiro. RP: Pensando em ações de grande negociação, como a Apple, como elas poderiam ser manipuladas, quero dizer que eu imagino todos os vendedores de 340 de maio telefonemas que estão sentados em um quarto na próxima sexta-feira cooperando como os hedgies de Wall Street nunca cooperaram antes. NP: Você não deve pensar em cooperação ou conspiração. Você deve pensar que os comerciantes costumam ter ideias comerciais semelhantes e, como resultado, às vezes acabam por posições similares. Em seguida, cada um tenta independentemente proteger sua posição de opções escritas negociando no estoque subjacente, de modo a evitar que a posição das opções escritas expire no dinheiro. Ao pensar se é plausível que as operações de ações executadas por operadores de opções tenham impactos materiais nos preços dos estoques subjacentes, você deve ter em mente que a única outra explicação para fixar é que (operações de hedge) de ações executadas pelos comerciantes de opções causam a fixação . Ou seja, as únicas duas explicações plausíveis para o encerramento envolvem negociações de ações executadas por comerciantes de opções. As duas explicações diferem apenas nas motivações para os negócios de ações. Além disso, tenha em mente que se a AAPL estiver atualmente em 341 e acho que há uma chance de marcar em 340 na sexta-feira, tenho um incentivo para esperar até sexta-feira à tarde ou segunda-feira de manhã antes de comprar a AAPL. Claro que posso estar com pressa e não esperar, mas tenho algum incentivo para esperar. Por outro lado, vou ter certeza de vender agora em 341 em vez de em 340 na sexta-feira. Assim, as expectativas de fixação podem contribuir para fixar. RP: claro, existem ações onde isso não entra em jogo. Estou pensando em ações subjacentes de negociação reduzida com baixo volume de opções e baixo interesse aberto. NP: Claro que, se não houver nenhuma opção de interesse aberto, não há fixação. Mas os estoques menores e maiores fixam. Os estoques menores tendem a ter menor interesse em opções abertas, mas também leva menos negociação de ações para mover o preço das ações. RP: Quanto de um papel o acaso joga aqui Existem bases puramente estatísticas matemáticas para apoiar o agrupamento NP: é importante ter em mente que quando eu digo que o estoque pino, esta é uma declaração estatística. Não sei que a AAPL feche em ou perto de 340 na sexta-feira. Mas, eu sei que APL é mais provável que feche em 340 na sexta-feira do que na quinta-feira ou segunda-feira. Por outro lado, não há dúvida de que a probabilidade de que a APPL fecha ou perto de um preço de exercício de opção na sexta-feira seja elevada, em relação à probabilidade em outros dias. As opções foram negociadas há muito tempo, em um grande número de ações subjacentes. Assim, uma grande amostra de expirações de opções foi estudada, e podemos ter muita confiança em que existe o fenômeno da fixação. E não há dúvida de que o fenômeno é de alguma forma causado pela negociação de opções. Ações com pinos de opções negociadas, e ações sem opções negociadas não pinos. E, fundamentalmente, os estoques sem opções negociadas começam a pino quando a negociação da opção começa, e os estoques para os quais as negociações de opções acabam parem de impedir. Finalmente, a probabilidade de que um pino de estoque esteja relacionado à posição agregada dos fabricantes de mercado de opções. Divulgação: Não tenho posições em nenhum estoque mencionado, posso iniciar uma posição longa ou curta na AAPL a qualquer momento. Leia o artigo completo. Guia para Opções de Opções de expiração de opções. A expiração é exatamente ao virar da esquina, e então vamos começar a ouvir sobre o risco do pino nas opções, além do potencial de certos nomes serem marcados a um preço de exercício. Abaixo está um guia completo para a mecânica das opções de fixação. O que é Option Pinning Option Pinning refere-se a ação de preço em ações conforme elas expiram. Muitas vezes é vista como magia negra. Mas simplesmente é quando certos comerciantes e criadores de mercado têm um incentivo para manter uma ação subjacente em torno de um determinado preço. Por que acontece? Há um problema com a realização de opções curtas até o final da validade, especialmente se eles estiverem no dinheiro. Digamos que você está com uma curta AAPL 390. Isso significa que você tem a obrigação de comprar ações do proprietário da opção se eles decidirem exercer seu contrato. Agora, a única vez que é vantajoso para o titular da opção exercer é se a opção for in-the-money. Então, se, no vencimento, a AAPL estiver negociando em 391, o comprador da opção não exercerá como eles podem ir e vender a AAPL a um preço mais alto do que a greve da opção. Mas se a AAPL estiver negociando em 389, o proprietário da AAPL colocará pode atribuir ações ao vendedor da opção por um preço melhor que o mercado. Se você vendeu aquilo que a AAPL colocou, você realmente quer ser atribuído. Talvez, mas isso deixa você com risco durante o fim de semana, comissões mais altas e liga sua margem. Então, os shorts de opção geralmente têm um incentivo para manter o preço das ações do subjacente acima ou abaixo de um determinado preço de exercício. Se você é vendedor da AAPL e você tem algum tamanho sério, você poderia sair e comprar AAPL na sexta-feira para manter o preço acima dessa greve. O mesmo ocorre com chamadas vendidas. Isso cria uma fonte única de oferta e demanda apenas visto quando chegamos à expiração das opções. O que parece é que existe um nível de preço, geralmente uma opção de greve onde o preço tentará se afastar - e será encontrado com uma força que faz com que ele reative para esse nível e potencialmente ultrapassar. À medida que o mercado se dirige para o final do dia, as forças que tentam afastar-se dessa greve diminuirão e a quantidade de força necessária também será reduzida. Assemelha-se a uma criança em um swingset que parou de mover as pernas e está descansando. Isso acontece sempre. Pense nisso: a opção fixar é onde uma nova fonte de oferta e demanda entra no mercado para manter o preço do subjacente próximo de uma greve. Mas, se o fornecimento global do mercado entrar em desequilíbrio que engolfa o efeito de pinagem, então muitas vezes vemos um rápido afastamento da greve. Pelo que vi, o contributo que mais afeta o comércio é a quantidade de juros abertos na greve em relação ao valor médio das ações negociadas. Isso nos mostra quantos comerciantes e criadores de mercado realmente têm pele no jogo. Se suficientes comerciantes tiverem a pele no jogo para mantê-lo em torno desse preço, então a prestação de oferta e demanda será suficientemente grande para que o efeito aconteça. Caso contrário, a ação do preço pode ser mais aleatória. A eficácia estatística da seleção de opções foi questionada, e posso ver por que - é muito mais uma arte escura e não é tão consistente como se pode pensar. Mas quando isso acontece, você sabe disso quando você vê. Quando o Pinning Start Isto vai para uma teoria do mercado de leilões simples. O mercado de ações abre às 9h30 do leste. Geralmente temos uma boa hora de negociação, talvez 90 minutos - e, em seguida, muitas vezes a volatilidade vai se estabelecer. Isso ocorre porque grande parte do grande fluxo de ordem institucional ocorre no início do dia. Após a sessão da manhã é o melhor lugar para começar a escanear para fixar os candidatos. Em breve, o almoço virá e, em seguida, a negociação pode se levantar na volta de 2PM, mas se os níveis forem seguidos em alguns nomes individuais, então você poderá pegar um comércio. O que são bons candidatos de pinos A primeira coisa que você precisa ter é um quadro de opções bastante líquido. Isso significa que você começará a ver os mesmos nomes repetidamente - AAPL, GOOG, PCLN, BIDU e assim por diante. A segunda coisa que você precisa observar é o risco de notícias. Isso pode ser benéfico de muitas maneiras, pois muitas vezes produz um efeito de pinagem aprimorado, ou talvez uma opção esprema se o movimento for maior que o que as opções estão classificando. Melhores candidatos terão um interesse aberto maior em uma greve de fixação em relação aos outros . No entanto, isso não garante um pino de qualquer maneira - vi tempos em que as ações completamente invadiram um nível que muitos esperavam como um pino por causa do enorme interesse aberto. Procure por nomes que, tecnicamente, possam estar se estabelecendo em um intervalo. Muitas vezes, há um nível de apoio ou resistência que ajudará a manter os preços fechados, e a estrutura do mercado realmente irá reforçar os níveis. Além disso, considere apenas nomes que tenham uma largura de preço de ataque de 5 ou mais. Quando você tem nomes com preços de ataque mais próximos, oferece aos comerciantes das opções a capacidade de distribuir interesse aberto, o que reduz a pele no jogo. Então, se você estiver procurando um pino de opção em X, você ficará com vontade. Com esses filtros, muitas vezes você verá que você volta aos mesmos nomes uma e outra vez. E isso é bom - cada estoque individual tem sua própria personalidade que só pode ser aprendida com a experiência. Posso trocar Option Pinning Esta é uma questão difícil, porque existem muitas maneiras de trocar os resultados do efeito pinning. Eu geralmente dividi-lo em 3 categorias de trades. Comércio Categoria 1: Jogar para o Pin Este é um conjunto de trocas onde você tem alta convicção de que o subjacente permanecerá em ou perto de uma greve no final do dia. Você está procurando uma grande quantidade de theta, então você será um vendedor de opções líquidas. Em troca da Theta, você assume um grande risco de gama - você perde dinheiro em um movimento rápido. Por sua crença no efeito de pinagem, você acredita que o risco de gama é mitigado. Exemplos de trades nesta categoria são vendas em straddle, estrangulamento de vendas, borboletas de ferro e calendários. Comércio Categoria 2: Jogar o movimento, em seguida, Pin Este é um pouco mais de um comércio avançado. Simplificando, você tem um viés direcional em um estoque por 1 dia, mas você acha que um pino acima ou abaixo do preço é muito possível. T aqui é uma maneira de estruturar seu risco que ganha algum dinheiro se permanecer no preço atual, mais dinheiro se for ao pino, e perdas se superar o pino. Há também considerações mais avançadas, como a volatilidade implícita no nome, bem como o potencial para arbitrar a volatilidade de curto prazo. Exemplos de negócios nesta categoria incluem vendas de proporções, borboletas de asas quebradas e fora dos calendários de dinheiro. Comércio Categoria 3: jogar para o Blowout Este tipo de comércio funciona quando você acredita que as forças de oferta e demanda a curto prazo superarão muito qualquer tipo de efeito de pinagem. Isso muitas vezes vem na parte traseira de um mercado de tendências ou um estoque que acaba de ver notícias lançadas como ganhos ou números de vendas. Com este comércio você está disposto a aceitar o risco theta em troca da capacidade de lucrar com um movimento rápido. O benefício com este comércio é que, se você estiver certo, as opções ficarão intrínsecas e você eliminará completamente o risco theta. Exemplos desse comércio incluem compra straddle, estrangulamento de compras, vendas de calendário e compras diretas para putcall. Observe, existem riscos muito diferentes ao negociar opex. Você está dançando no que eu chamo de borda da faca da gama, o que não é um lugar divertido para ser quando você está errado. A negociação Opex requer uma mente muito disciplinada e a agilidade para ajustar posições rapidamente. O que as opções semanais foram feitas para fixar Isso é uma ótima questão para um estudante de pós-graduação cobrir em um trabalho de tese. Eu não tenho números difíceis, mas vou dar meus pensamentos com base em assistir o mercado no Opex este ano. A introdução de opções semanais em muitos candidatos de fixação tem um efeito muito específico. Os comerciantes que procuram ocupar posições no curto prazo já não precisam usar as opções do mês da frente. Isso levou ao fluxo de ordem a curto prazo a ser distribuído através de opções de curto prazo, o que levou a uma diminuição do interesse aberto nas opções mensais que expiram. Então, o que você acha que aconteceria aqui? Claro, o efeito de pinagem deve ser reduzido durante a expiração das opções mensais, e eu acho que sim. Mas, para minha surpresa, houve uma recuperação dos efeitos de pinagem nas opções semanais. Não sei se isso é quantificamente verdadeiro, mas a maneira como algumas dessas opções semanais negociam na sexta-feira levam-me a acreditar que pode haver um ressurgimento na arte negra. Quaisquer outras perguntas Se eu esqueci qualquer coisa ou quero me dar feedback, avise-me na seção de comentários. Steven Place é o fundador e principal comerciante do investimento em operações